美股市场正在经历一场由空头回补驱动的技术性反弹，而非基本面改善带来的真实买盘。与此同时，新任美联储主席凯文·沃什即将主持其首次FOMC会议，面对通胀与就业数据相互矛盾的复杂局面，新闻发布会的措辞选择或将对市场走向产生决定性影响。
据高盛衍生品策略师Brian Garrett最新报告，对冲基金连续四周买入美股风险敞口，但本周的主要驱动力已从“增加阿尔法敞口”转向“削减贝塔空头”。高盛大宗经纪数据显示，空头回补与多头买入之比高达4.7比1，这一结构性特征意味着当前涨势的持续性存疑。
与此同时，美国散户投资者协会（AAII）看多情绪已降至一年低点，标普500指数过去一个月几乎原地踏步，市场整体缺乏方向感与信念。
标普500期货目前距历史新高不足1%，部分提振来自特朗普宣布与伊朗达成新协议。然而Garrett警告，沃什将在数据高度矛盾的背景下主持首次FOMC会议——CPI同比4.2%、PPI同比高达6.5%（为2022年以来最高），非农就业新增17.2万人，三个月均值18.8万人。市场共识虽倾向于“维持利率不变”，但Garrett指出，新闻发布会的信号选择将决定截然不同的市场路径，其潜在冲击不容低估。
空头回补主导涨势，真实买盘信号偏弱高盛大宗经纪数据揭示了本轮反弹的内在结构：全球大宗经纪账簿整体呈净买入状态，但驱动力几乎全部来自空头平仓，而非主动做多。空头回补与多头买入之比达4.7比1，显示市场参与者更多是在被动减少风险敞口，而非主动押注上行。
与此同时，个股层面实际呈净卖出态势——标普500十一个板块中有九个本周遭净卖出，以信息技术、通信服务、必需消费品和可选消费品为主。金融和工业板块连续三周获净买入，是为数不多的例外。
大盘科技股承压明显。Garrett指出，大型科技股（Mag 7）本周跑输标普500逾400个基点，高盛交易台持续观察到机构投资者和对冲基金对科技、媒体及电信板块的供给压力，Mag 7正被用作半导体及存储芯片股的资金来源。软件板块上周下跌约5%，受ADBE和ORCL财报拖累。
“扩散交易”持续演进，等权重指数跑赢在市场结构层面，高盛交易台多次提及“扩散交易”主题，认为资金正从高集中度的大盘科技股向更广泛市场扩散。Garrett指出，这一动态同时体现在“腾挪空间”和“降低集中度”两个维度。
高盛此前两周已主动向客户推介等权重标普500指数（RSP）相对于市值加权标普500（SPX）的跑赢期权，当时平值跑赢期权成本为1.4%；此后RSP已实际跑赢2.4%，印证了这一判断。
高盛篮子策略团队进一步识别出若干"补涨"机会，包括：价格涨幅落后于盈利动能的板块、标普500剔除AI成分股及周期股，以及做空估值偏贵的欧洲防御股。
FOMC新闻发布会：同一决定，两种路径Garrett将即将召开的FOMC会议定性为沃什面临的一次高风险考验。尽管市场对"维持利率不变"的决定几乎已形成共识，但Garrett强调，真正的变量在于新闻发布会的信号传递。
他列出两种截然不同的情景：其一，维持利率并释放收紧信号（市场已为2027年1月定价一次加息），则面临引发强烈政治反应的风险，2年期SOFR或上行约15个基点；其二，维持利率并强调供给侧通胀无法通过需求侧工具解决，则2年期SOFR或下行约8个基点。Garrett总结称，"相同的利率决定，不同的新闻发布会，截然不同的结果路径"，并特别提示FOMC当日的标普500零日期权（0DTE）时间价值值得关注。
高盛近期已就利率市场发布两份重要报告，分别指向"今年不降息"和"利率底部抬升"两大判断。
流动性枯竭加剧波动风险，黄金结构性转空衍生品市场层面，Garrett指出当前市场流动性极度匮乏——订单簿顶端流动性处于极低水平，这与期权交易占主导、单股交易萎缩的市场结构密切相关，历史上此类情形往往与已实现波动率上升相伴而生。
隐含波动率与已实现波动率之差目前处于近两年最低水平之一，高盛交易台因此倾向于持有短期波动率多头。纳斯达克一个月平值波动率目前约为标普500的1.6倍，接近15年高位。值得注意的是，标普500一个月标准化认沽/认购偏斜已连续四天趋平，并再度接近一年低点，显示客户正在兑现对冲头寸，期权市场整体尚未呈现恐慌信号。
黄金方面，Garrett指出黄金较1月高点已下跌约25%，尽管52周维度仍上涨约25%。他认为黄金年初曾出现"迷因化"炒作，此后已回归现实。高盛期货团队数据显示，CTA、ETF及期货市场目前均已转为黄金净空头，GLD认购偏斜降至十年低点，认沽偏斜则升至历史高位。Garrett认为，伊朗协议的落地或将成为黄金数月跑输后的一次出清事件，并建议通过风险逆转策略（卖认沽/买认购）或比例认购价差布局黄金上行风险。
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